داخل قرار CVC المتعرج بالطرح للاكتتاب العام

عِنْدَمَا شنت إيران هجوماً عَلَى إسرائيل يوم السبت الماضي، شعر المسؤولون التنفيذيون فِي واحدة مِنْ أَكْبَرِمجموعات الأسهم الخَاصَّة فِي أوروبا بإحساس بأنهم شاهدوا من قبل.

وَكَانَ الغزو الروسي لأوكرانيا والحرب بَيْنَ إسرائيل وحماس قَد دفعا شركة سي فِي سي كابيتال بارتنرز إِلَى إلغاء محاولتها السابقة للإدراج فِي بورصة أمستردام، وَهِيَ أكبر مناورة للشركة مُنْذُ خروجها من مكتب سيتي بنك فِي لندن قبل ثلاثة عقود.

لكن هَذِهِ المرة، واصلوا المضي قدما. بحلول صباح يوم الاثنين، مَعَ تجاهل الأسواق لاحتمال تصعيد الصراع فِي الشرق الأوسط، توصل 17 رجلاً وامرأة يشكلون مجلس إدارة شركة CVC إِلَى توافق فِي الآراء، معتبرين أَنَّهُ بعد عامين من المحادثات المتقطعة، لَنْ يكون هُنَاكَ أبدًا وقت مثالي للإعلان عَنْ الأمر.

قَالَ أحد المطلعين عَلَى بواطن الأمور: “الجميع الآن عَلَى متن السفينة، لكن الأمر استغرق سنوات عديدة حَتَّى يأتي الناس”.

تسعى شركة CVC، الَّتِي صنعت اسمها بشراء حصص فِي شركات بِمَا فِي ذَلِكَ بطولة Six Nations للرجبي، وفورمولا 1، ومتاجر التجزئة البريطانية Debenhams ومزود البرمجيات الَّذِي يقف وراء طرح لقاح Covid-19 البريطاني، إِلَى جمع مَا لَا يقل عَنْ 1.25 مليار يورو فِي طرح عام أولي وتأمل أن تعزز مكانتها عَلَى الطاولة العُلْيَا فِي صناعة الاستحواذ.

لَقَدْ اختبرت عملية التوقف والبدء صانعي الصفقات فِي شركة CVC، حَيْتُ شاهدوا بعض أقرانهم المدرجين يزدهرون، بَيْنَمَا أثارت تساؤلات حول مَا إِذَا كَانَت هَذِهِ هِيَ الخطوة الصحيحة لشركة نجحت فِي أيدي القطاع الخاص لمدة 30 عامًا.

أَدَّى القرار أيضًا إِلَى تسريع رحيل اثنين من أقوى شخصياتها، المؤسسان المشاركان دونالد ماكنزي وستيف كولتس، اللذين قررا أَنَّهُ عَلَى الرغم من أن سوق الأوراق المالية قَد يكون المكان المناسب لـ CVC، إلَّا أَنَّهُ ليس المكان المناسب لَهُمَا.

مَعَ ذَلِكَ، الشركة لَا تفتح نفسها بالكامل عَلَى الأسواق العامة، و70 فِي المِئَةِ من الأرباح من الصفقات الناجحة ستبقى فِي أيدي القطاع الخاص، مِمَّا يعكس نوع الهيكل الَّذِي يتبناه المنافسون مثل إي كيو تي. وستحصل فرق الصفقة عَلَى 40% من الأرباح، فِي محاولة لِضَمَانِ بقاء الثقافة الَّتِي تركز عَلَى الأداء قائمة.

وَفِي الوقت نفسه، قَالَ بعض الأشخاص إن 30 فِي المِئَةِ ستذهب إِلَى شركة خاصة ستحتفظ بِمَجْلِسِ إدارة منفصل، حَيْتُ سيستمر المؤسسون المشاركون اللَّذِينَ خرجوا فِي القيام بدورهم. وَلَنْ يلعب مجلس الإدارة المنفصل دورًا فِي حوكمة الشركة بعد إدراجها.

تحدثت صحيفة “فاينانشيال تايمز” إِلَى أكثر من عشرة من المُوَظَّفِينَ والمستشارين والمستثمرين والمنافسين الحاليين والسابقين، اللَّذِينَ طلب الكثير مِنْهُمْ عدم الكشف عَنْ أسمائهم، حول المسار الطويل والصعب المؤدي إِلَى قرار شركة “سي فِي سي” بالإدراج.

مخاوف بِشَأْنِ التأثير عَلَى الثقافة الَّتِي تركز عَلَى الصفقات

بدأ ظهور مجموعات الأسهم الخَاصَّة فِي الأسواق العامة فِي السنوات الَّتِي أعقبت الأزمة المالية عام 2008، عِنْدَمَا تمَّ طرح الشركات الأمريكية العملاقة بلاكستون، وكيه كيه آر، وأبولو جلوبال مانجمنت، وآريس، وكارلايل للاكتتاب العام.

ارتفعت أثمنة أسهمها عَلَى مَدَى نصف العقد الماضي، خاصة مَعَ تحولها من وضع الشراكة إِلَى وضع الشركة، وَهِيَ خطوة تجبرها عَلَى دفع المزيد من الضرائب ولكنها تسهل عَلَى صناديق الاستثمار المشتركة ومتتبعي المؤشرات امتلاك أسهمها.

لكن بعض أبرز صانعي الصفقات فِي CVC كانوا فِي الماضي مترددين فِي أن يحذوا حذوها، بِمَا فِي ذَلِكَ Javier de Jaime Guijarro ومقره مدريد، وChris Stadler ومقره نيويورك، وAlex Dibelius ومقره فرانكفورت، وKoltes، وفقًا لشخصين شاركا فِي المحادثات.

كَانَ ديبيليوس، الَّذِي انضم من بنك جولدمان ساكس فِي عام 2015، قَد تعرض بالفعل لمشكلة تحويل شركة سرية إِلَى شركة عامة وحذر زملائه من تأثير ذَلِكَ عَلَى صاحب العمل السابق، بَعْدَ أَنْ كَانَ شريكًا فِي البنك عِنْدَمَا تمَّ إدراجه فِي عام 1999، وفقًا لما ذكره شخص واحد يعرفه.

يخشى بعض المستثمرين وأعضاء مجلس الإدارة أن يؤدي الإدراج إِلَى عرقلة صانعي الصفقات الطليقين فِي الشركة فِي الأعمال الورقية، وينهي أَوْ يخفف من ثقافة “تناول مَا تقتله” الَّتِي تركز عَلَى الصفقات، وَالَّتِي يتم فِيهَا تقدير عمليات الاستحواذ المربحة قبل كل شيء وَحَتَّى العشرين من المديرين التنفيذيين المشاركين فِيهَا. يمكن أن تحصل عَلَى مكاسب غير متوقعة تبلغ قيمتها ملايين الجنيهات.

كَانَت هُنَاكَ أيضًا مخاوف من أَنَّهُ فِي شركة يتم اتخاذ القرارات فِيهَا مُنْذُ سنوات بموافقة مجموعة واسعة من كبار صانعي الصفقات، فَإِنَّ إنشاء شركة عامة برئيس تنفيذي ومدير مالي يمكن أن يؤدي إِلَى تركيز قدر کَبِير جدًا من السلطة فِي أيدي اثنين. الناس.

بعد إدراج شركات الأسهم الخَاصَّة، فَإِنَّها غَالِبًا مَا تصبح جامعي الأصول، وتركز بِشَكْل أقل عَلَى الصفقات الفردية وأكثر عَلَى جمع مجموعات أكبر وأكثر تنوعا من الأموال للاستثمار، حَيْتُ أن المساهمين يقدرون التدفق المستمر لرسوم الإدارة الَّتِي يولدها ذَلِكَ.

مَا يدفع مجموعات الاستحواذ المدرجة “هُوَ الأصول الخاضعة للإدارة [assets under management] قَالَ أحد الأشخاص: “إِنَّهَا ليست ريادة أعمال”. وجادل المعارضون بأنهم “ لَا يريدون أن تكون لَدَيْهِمْ طريقة تفكير كبيرة خاصة بالشركة العامة بِشَأْنِ الأشياء”.

الجزء الصعب الآخر من قرار الإدراج هُوَ احتمال وضع الشركة وصانعي الصفقات أَمَامَ أعين الجمهور.

وتُعَد الثروات الَّتِي جمعها بعض المسؤولين التنفيذيين فِي شركات رأس المال الاستثماري مثالاً صارخاً عَلَى إثراء الممولين مِنْ خِلَالِ الأسهم الخَاصَّة عَلَى مَدَى العقود القليلة الماضية، وَهُوَ مَا يفوق بكثير المبالغ المدفوعة لبعض المصرفيين اللَّذِينَ واجهوا غضباً شعبياً بِسَبَبِ رواتبهم فِي أعقاب الأزمة المالية فِي عام 2008.

المديرون التنفيذيون لعمليات الاستحواذ – اللَّذِينَ يستفيدون من الضرائب المنخفضة عَلَى مدفوعات “الفوائد المحمولة” الَّتِي تبلغ فِي كثير من الأحيان ملايين الجنيهات الاسترلينية – غابوا إِلَى حد کَبِير عَنْ الرادار.

يستضيف ماكنزي، وَهُوَ محاسب قانوني اسكتلندي مقيم فِي مركز جيرسي الخارجي ذِي الضرائب المنخفضة، الأصدقاء والعائلة عَلَى متن يخت فاخر فاخر يبلغ طوله 52 مترًا، يُدعى Grace، وفقًا للعديد من الأشخاص المطلعين عَلَى الأمر.

يمتلك زملاؤه المؤسسون رولي فان رابارد وكولتس يختًا فاخرًا يبلغ طوله 56 مترًا، Blue II. يقول موقع SuperYacht Fan أن قيمة القارب تقدر بـ 50 مليون دولار.

بِالنِسْبَةِ لماكنزي، فرض الإدراج قَرَارًا صعبا. إِنَّهُ لَا يُرِيدُ أن يصبح عضوًا فِي مجلس إدارة شركة CVC مدرجة فِي البورصة، وفقًا للأشخاص اللَّذِينَ يعرفونه. وَأَضَافَ أحدهم: “لَنْ يكون هُنَاكَ لإلقاء الخطب وأشياء من هَذَا القبيل، فَهَذَا ليس من اختصاصه”.

وَلَمْ يتم ذكر اسمه كشخصية مركزية فِي صندوقي الاستحواذ الأخيرين لشركة CVC، حسبما قَالَ أشخاص مطلعون عَلَى الأمر، فِي إشارة إِلَى المسافة المتزايدة بينه وبين الشركة الَّتِي أسسها وبناها. وَمَعَ ذَلِكَ، فقد ظل منخرطًا فِي عمل استهلك معظم حياته المهنية، بِمَا فِي ذَلِكَ العمل أحيانًا مَعَ شركات المحافظ أَوْ إبرام صفقات جديدة، عَلَى حد قول أحد الأشخاص.

أعلن CVC فِي فبراير أَنَّهُ سينسحب. لكن خلف الكواليس، كَانَ ماكنزي، الَّذِي سيظل مساهمًا کَبِيرًا مثل المؤسسين الآخرين، يناقش الطرق الَّتِي يمكن أن يظل مشاركًا بِهَا.

وسيستمر فِي الجلوس فِي مجلس إدارة شركة لوكسمبورغ الخَاصَّة، وفقًا لثلاثة أشخاص مطلعين عَلَى المناقشات، قَالَ أحدهم إِنَّهَا ستحصل عَلَى حوالي ثلث الأرباح من الصفقات الناجحة.

ويمكن أيضًا أن يُشَارِكُ كولتس، الَّذِي أعلن رحيله فِي أوائل عام 2022 بَيْنَمَا كَانَت خطط الإدراج فِي طور التثبيت، وفقًا لاثنين من الأشخاص. وَقَالَ ثلاثة من الأشخاص إن ماكينزي وكولتس سيواصلان تَقْدِيم المشورة غير الرسمية للشركة بِشَأْنِ قرارات واستراتيجيات الاستثمار.

قَالَ أحد الأشخاص: “ لَا يمكن أن يكون لديك كل هَذِهِ القوى المتدخلة”، مضيفاً أَنَّهُمْ لَنْ يكون لَدَيْهِمْ أي أدوار إدارية بِمُجَرَّدِ طرح الشركة الَّتِي أسسوها للاكتتاب العام.

فان رابارد، وَهُوَ هولندي، هُوَ الوحيد مِنْ بَيْنِ المؤسسين المشاركين للشركة الَّذِي من المقرر أن يكون لَهُ دور رسمي – كرئيس – بعد إدراجها فِي أمستردام. إِنَّهُ رجل أعمال هائل، وِفْقًاً لشخص يعرفه مُنْذُ عقود من الزمن، لكنه لَا يتناسب مَعَ قالب “الشركة الممتازة والمقلمة” لكرسي شركة عامة.

ورفض كل من CVC، وماكنزي، وكولتس، وفان رابارد، ودي جايمي جويجارو، وستادلر، وديبيليوس التعليق.

بحاجة لِمُوَاكَبَة المنافسين

أصبحت محادثات CVC حول الإدراج أكثر إلحاحًا بعد إدراج أقرب منافسيها الأوروبيين، EQT، فِي ستوكهولم فِي عام 2019. وَقَد مَكَّنَ ذَلِكَ الرئيس التنفيذي لشركة EQT كريستيان سيندينغ ومؤسسها كوني جونسون من بيع أسهم بِقِيمَة تزيد عَنْ 100 مليون دولار فِي عام 2021.

عززت شركة إي كيو تي أصولها المدرة للرسوم إِلَى نَحْوَ 130 مليار يورو، من نَحْوَ 40 مليار يورو فِي وقت إدراجها. قَالَ أحد الأشخاص المطلعين عَلَى المحادثات فِي مركز CVC: “كَانَ الأمر صعبًا”. لَقَدْ كَانَ هَذَا منافسًا أوروبيًا کَبِيرًا [listing] لأول مرة.”

اتبعت شركات TPG، وBridgepoint، وAntin Infrastructure Partners، وBlue Owl، شركة EQT فِي الأسواق العامة فِي موجة من عمليات الإدراج، حَيْتُ غذت أثمنة الفائدة المتدنية للغاية طفرة الأسهم الخَاصَّة. قَالَ الأشخاص المعنيون إن ذَلِكَ أَدَّى إِلَى “الكثير من المناقشات والتحليلات”، مِمَّا دفع معارضي قائمة CVC إِلَى تَغْيير رأيهم واحدًا تلو الآخر.

كَانَ أحد القوى الدافعة هُوَ الخوف من أن تصبح شركة CVC شركة مِنِ الدَّرَجَةِ الثَّـانِيَة إِذَا لَمْ تكن قادرة عَلَى مُوَاكَبَة المنافسين اللَّذِينَ استخدموا عائدات عمليات الإدراج الناجحة للنمو بسرعة. تنقسم صناعة الأسهم الخَاصَّة بِشَكْل متزايد إِلَى مجموعات مدرجة أكبر تجتذب حصة كبيرة من أموال المستثمرين ومجموعات أصغر حجما وأكثر تخصصا غير مدرجة.

ويأمل صناع القرار فِي الشركة أن يساعد ظهورها كشركة عامة فِي جذب المواهب وجمع الأموال من الأفراد الأثرياء وكَذَلِكَ المؤسسات مثل خطط التقاعد وصناديق الثروة السيادية، وفقًا لبعض الأشخاص المشاركين فِي المحادثات.

عامل جذب آخر هُوَ أن شركتي EQT وBridgepoint أدرجتا باستخدام نموذج لَمْ يكشف فِيهِ كبار المسؤولين التنفيذيين عَنْ مقدار الأموال الَّتِي جنوها من الفوائد المحمولة. وَفِي الولايات المتحدة، يَتَعَيَّنُ عَلَى مجموعات الأسهم الخَاصَّة المدرجة، مثل بلاكستون وكيه كيه آر، أن تكون أكثر شفافية بِشَأْنِ الأرقام.

قَالَ أحد الأشخاص المشاركين فِي مناقشات CVC، إِنَّهُ بحلول عام 2021، يَبْدُو أن طرح أسهم الشركة للاكتتاب العام أمر لَا مفر مِنْهُ عَلَى نَحْوَ متزايد.

سيوفر الإدراج فِي نهاية المطاف وسيلة للمؤسسين لصرف الأموال ونقل الملكية إِلَى المُوَظَّفِينَ الأصغر سنا. كَمَا سيسمح للمساهمين الحاليين، بِمَا فِي ذَلِكَ سلطة النقد فِي هونج كونج، وهيئة الاستثمار الكويتية، ومؤسسة الخليج للاستثمار السنغافورية، بتخفيض حصصهم.

وبحلول بداية عام 2022، كَانَت الخطط جَاهِزَة. وَكَانَت الشركة قَد وَافَقَتْ عَلَى إدراج بورصة “يورونكست” فِي أمستردام كمكان لإدراج أسهمها، وَهُوَ مَا يمثل ضربة للندن، حَيْتُ تكمن جذورها.

ثُمَّ شنت روسيا غزوها الشامل لأوكرانيا. وَفِي الاضطرابات الَّتِي أعقبت ذَلِكَ، أَدَّى ارتفاع التضخم وأثمنة الفائدة إِلَى اضطراب الأسواق، وكادت عمليات الإدراج فِي أوروبا أن تتوقف. أخبرت شركة CVC المستثمرين فِي شهر مايو أَنَّهَا كَانَت تؤجل الخطة.

وَمَعَ ترددها، وَصَلَتْ فترة طويلة من الظروف شبه المثالية لصناعة الأسهم الخَاصَّة إِلَى نهايتها، مَعَ قيام البنوك المركزية برفع أثمنة الفائدة وتعثر إبرام الصفقات.

لكن بحلول صيف عام 2023، تحدت شركة “سي فِي سي” تباطؤ جمع الأموال عَلَى مُسْتَوَى الصناعة مِنْ خِلَالِ جمع 26 مليار يورو لأكبر صندوق استحواذ فِي التَارِيخ. لذلك كثفت استعداداتها للإدراج حَتَّى عقدت سلسلة من الاجتماعات فِي أواخر تشرين الأول (أكتوبر) وأوائل تشرين الثاني (نوفمبر) فاز فِيهَا المتشككون.

وَقَالَ أحدهم فِي ذَلِكَ الوقت: “إِنَّهَا خلفية فظيعة”، مضيفاً أن CVC لَمْ تكن تُرِيدُ أن يسأل المراقبون “لِمَاذَا فعلوا ذَلِكَ بحق الجحيم؟” إِذَا تخبطت القائمة. وَقَالَ شخص آخر إن إدراكهم لسمعة المجموعة كمستثمرين أذكياء، اتخذوا القرار باستخدام “وفرة من الحذر”.

وَبَيْنَمَا كَانَت شركة CVC تنتظر اللحظة المناسبة، سعت إِلَى أَنَّ تصبح مرشحًا أكثر جاذبية للأسواق العامة، مِنْ خِلَالِ إضافة موظفين لعلاقات المستثمرين والاتصالات وجمع التمويل الجديد.

وتوسعت أيضًا فِي مجالات جديدة، وأصبحت أشبه بالمجموعات المدرجة المتنوعة والمترامية الأطراف وَالَّتِي تخطط للانضمام إِلَى صفوفها. اشترت شركة CVC فِي سبتمبر صندوق البنية التحتية الهولندي DIF Capital Partners، بَعْدَ أَنْ استحوذت عَلَى شركة Glendower Capital، الَّتِي تستثمر فِي الصفقات الَّتِي تبيع فِيهَا شركات الأسهم الخَاصَّة شركاتها لنفسها، فِي عام 2021.

لكن التحضير للإدراج استهلك الوقت والطاقة، وشعر بعض صانعي الصفقات بالإحباط.

قَالَ أحد الأشخاص المشاركين فِي هَذِهِ العملية: “هُنَاكَ الكثير من العمل” الَّذِي يتطلبه الإعداد للاكتتاب العام الأولي. “إِنَّهَا تربط الشركة، إِنَّهَا مشكلة تتعلق بالموارد. علينا فَقَطْ إنجاز الأمر.”

بحلول الأسبوع الماضي، وَبعْدَ سلسلة من الاجتماعات الإيجابية مَعَ المستثمرين، كَانَت شركة CVC مستعدة أخيرًا للإعلان عَنْ نيتها للإدراج، لكن الفوضى الجيوسياسية ألقت بظلال من الشك عَلَى الخطط مرة أُخْرَى.

تابع المسؤولون التنفيذيون فِي CVC الأحداث فِي الشرق الأوسط عَنْ كثب خِلَالَ عطلة نهاية الأسبوع، وفقًا لأشخاص مطلعين عَلَى الأمر، وقرروا معرفة كَيْفَ سيكون رد فعل الأسواق قبل الإعلان عَنْ خطتهم يوم الاثنين.

قَالَ روب لوكاس، الشريك الإداري فِي شركة سي فِي سي وَالَّذِي سيصبح الرئيس التنفيذي للشركة المدرجة، لصحيفة “فاينانشيال تايمز”: “لَقَدْ فكرنا فِي طرح أسهمنا للاكتتاب العام فِي مناسبتين سابقتين، وَقَد أخطأنا فِي جانب الحذر”. وَأَضَافَ: “لَقَدْ كَانَت المشاركة الَّتِي أجريناها خِلَالَ الأسابيع الأخيرة قوية للغاية، وهذا مَا أعطانا الثقة للمضي قدمًا الآن”.

عَنْ الموقع